Betriebswirtschaftliche Aspekte der LBOs von Kapitalgesellschaften

• Vassil Tcherveniachki

Private Equity Fonds erwerben ganze Unternehmen, um diese nach einem gewissen Zeitraum mit Gewinn zu verkaufen. Es stellt sich somit die grundsätzliche Frage, wie die so angestrebte Wertsteigerung der von den Fonds investierten Eigenmittel zustande kommt. In Kapitel 2.2.3.1 wurde dargelegt, dass durch die Fremdfinanzierung des Unternehmenserwerbs ein positiver Leverage Effekt angestrebt wird. Dementsprechend wird im Folgenden der Leverage Effekt einer genaueren Untersuchung vor allem im Hinblick auf die Besonderheiten der LBO-Praxis unterzogen. Dazu werden die Determinanten des Leverage Effekts aufgezeigt und deren Auswirkungen auf die Rendite der für den LBO des Zielunternehmens verwendeten Eigenmittel diskutiert. Nach dem aus dem angelsächsischen Raum stammenden Shareholder Value-Ansatz wird argumentiert, dass sich Unternehmenswertsteigerungen hauptsächlich durch Maßnahmen des Managements erzielen lassen, die im Interesse der Mehrzahl der Anteilseigner liegen. Daher wird untersucht, welche Bedeutung der Zusammensetzung der unternehmerischen Kapitalstruktur sowie der Verwendung des Unternehmensvermögens diesbezüglich zukommt. Zugleich wird diskutiert, ob gerade durch die Besonderheiten eines LBO zusätzliche Voraussetzungen für die Maximierung des Shareholder Value geschaffen werden. Schließlich wird vorgetragen, dass LBO-Erwerber eine Steigerung der beim Exit verwendeten Marktwertmultiplikatoren anstreben. Daher wird überprüft, inwieweit diese Quelle angesichts der Bestimmungsfaktoren der Marktwertmultiplikatoren vom Finanzinvestor beeinflusst werden kann. Die gewonnenen Erkenntnisse werden in einem Zwischenergebnis zusammengefasst und größtenteils am Beispiel des LBO des führenden deutschen Triebwerksherstellers MTU AERO ENGINES durch die US-amerikanischen Finanzinvestoren KKR Ende 2003 veranschaulicht.

Seiten 57 - 174